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中联重科(01157.HK):一季度工程机械销售普遍超预

2018-05-16 21:16编辑:楚江集团人气:


  机构:招商证券

  评级:买入(维持)

  目标价:5.18港元

  2017年工程机械板块回归正轨,盈利能力仍有提升空间

  公司2017年工程机械收入为179.2亿元,同比提升70%,占2017年总收入的77%(剔除环境板块后)。混凝土机械、起重机械、和其他机械产品收入分别同比提升52%、92%和72%。三者的毛利率较去年同期变化为-0.64、-5.12和1.67个百分点。虽然混凝土和起重机械毛利率出现了下降,但2017年这两大类产品涉及了国三、国四向国五的升级,同时这两大类产品的二手机存量最大。由于目前向国五的升级已经完成,公司在2017年对二手机进行了足量拨备,二手机的毛利率从2017年上半年的负单位数转变为下半年的正单位数,同时2018年公司二手设备的销售占比也预计从2017年的15-20%下降到5-10%。我们预计公司2018年工程机械的毛利率至少提升2个百分点。

  行业情况好于预期,上调2018-19年盈利预测

  从工程机械销售的数据来看,2018年1-2月全国挖掘机、装载机和汽车起重机的累积销售分别同比增长14%、27%和76%。混凝土设备从三一重工(600031.SH)和中联重科了解到的情况,泵车和搅拌车分别有接近50%/100%的增长。由于中联重科的主要产品是混凝土和起重机械,我们预计公司2018年收入端的表现将优于同业。而目前公司主要产品仍处于供不应求的情况,按排产周期推算,基本可以确定上半年均将维持高景气的状况。我们预计公司2018年工程机械毛利率水平将继续提升,管理费用较我们之前预期的略高,我们上调公司2018-19年收入预测39%,上调2018-19年盈利预测1.9%和11.3%。公司2017年经营性现金流28.5亿元,预计18年将提升至40亿元水平,收入增长质量明显提升

  工程机械实现高质量复苏,沿用SOTP估值

  2017年公司存货和应收账款下降120亿元,资产质量大幅提升。由于公司工程机械和环境板块面对的形势截然不同,我们沿用SOTP估值方法,工程机械板估值对应0.67倍2018年预测PEG,给予公司5.18港元目标价。对应22.9/16.7倍2018-19年预测市盈率,维持买入评级。

(来源:网络整理)

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